原标题 途牛的危情时刻：纳斯达克退市正告倒计时
记者 郑萃颖
途牛间隔收到纳斯达克的退市正告，只剩5天时刻。
依据纳斯达克规则，上市公司股价如接连30个买卖日低于1美元，将收到预亏正告；收到正告的公司假如不能在90天内将股价提升到买卖规范，将被逼退市。
从4月6日起，途牛股价一向徜徉在1美元以下，到5月15日行将满30个买卖日。
2014年5月，我国在线游览股途牛以9美元的发行价登陆美股，一度涨到20多美元，成为我国在线游览职业兴起的标志，也是除携程外仅有一家登陆纳斯达克的游览企业。但从2016年起，途牛的股价曲线便一路下行，至2019年末仅剩2美元左右。新冠肺炎疫情的迸发更是落井下石，本来有望触底反弹的途牛股价直接腰斩。
业界一度传言途牛将破产清算，但途牛方面敏捷驳斥谣言。
从财报看来，途牛确实没有落到破产的地步：到2019年12月31日，途牛持有的现金及现金等价物、限制用处现金和短期出资算计为19亿元人民币。股票出资途径simplywall剖析显现，目出路牛具有的短期财物和短期负债根本相等，长时刻财物远高于负债，并判别称途牛其时的实践市值低于公允价值68.5%。
现在，途牛CFO辛怡和CTO陈世宏均已离任，留下创始人于敦德独守。
为何长时刻资金商场不看好途牛？从前叫板携程的在线游览新星，为什么落到今日的局势？
时刻短的高光时刻
途牛的巅峰期大约在五年前。
早在2006年，东南大学数学系“学霸”于敦德和金融系同学严海峰兴办途牛时，携程、艺龙已强势占有国内的机票和酒店在线预定商场。途牛为避开厮杀，决议专心休闲旅职事务，要点开展跟团游。
在接下来的十年内，国人休闲游览蓬勃开展，出境游快速兴起，途牛刚好踩中了这个金矿，在强敌包围下杀出一条血路，于2014年成功赴美上市，迎来高光时刻。
途牛上市那一年，马尔代夫的总统亚明曾特意去南京访问于敦德，因为其时每6个去马尔代夫的我国游客就有1人是经过途牛下单。
2015年5月，途牛取得京东5亿美元出资，并与京东的游览休假频道达成了为期五年的独家协作；11月，海航又向途牛注资5亿美元。2015年第三季度，途牛买卖规划一度到达46.5亿元，占有在线休闲游览商场四分之一的比例，与携程并列榜首。
为抢夺商场，途牛不吝投入巨额商场营销费用，一度简直独占综艺屏幕，《非诚勿扰》《百里挑一》《我国好声响》《把戏姐姐》《花儿与少年》等等热播节目上都能看到途牛的广告语。一起，途牛还启用了周杰伦、林志颖双代言，创始旅职业首例。2015年，途牛总亏本达14.59亿元。
在2015年末，途牛的股价到达了最终一个小顶峰：17美元，市值约20亿美元。尔后，途牛的股价便一路下行。
从扩张到缩短
2016年对途牛来说是一个转折点。跟着国内在线游览职业一轮轮洗牌，价格战逐步停息，各大OTA先后宣告盈余，途牛也不得不跟上同行的脚步，开端削减商场营销费用，紧缩本钱。
一位途牛前职工向界面新闻回想，在2015年下半年，途牛本来在华东大区租了两层楼面，其间一层装饰了一半，忽然决议退租。他估测，高层战略方向发作了严重变故：“决议方案落地不坚决，边落边收。前期很多招募构成人员冗余，战略缩短后又砍掉人员，交了一大笔膏火。”
途牛的海外大区也连续关停，因而赔了几十万违约金。
2016年11月，途牛建立十周年的战略发布会上，途牛正式宣告拆分为游览休假子公司和金融科技子公司，在旅职事务上寻求盈余。
于敦德在2018年和界面新闻的一次对话中，以为其时的战略缩短是正确的：“咱们不或许永久亏本，有必要从高添加高亏本的阶段进入到稳健添加逐步盈余的阶段，所以也是机遇到了。”
从亏本到盈余，途牛花了两年时刻。自2016年起，途牛的亏本得到大幅度收敛，2018年前两个季度根本止血，2018年全年完成了途牛上市以来初次非美国会计准则下的全年盈余。
但是，紧缩本钱的价值是事务增速显着放缓。2015年，途牛跟团游收入同比添加超越100%；2016年榜首、二季度，跟团游及自助游同比增速度仍在50%以上；至2016年第三季度，事务增速开端放缓，到四季度，途牛的跟团游及自助游收入别离同比添加8.0%和8.4%，简直堕入阻滞。
孤军作战
在途牛献身添加交换盈余的一起，在线游览职业呈现出越来越显着的马太效应。业界都在猜想，途牛或许会走上同程、艺龙、去哪儿的老路，投靠某一巨子，但每逢媒体向于敦德求证，他总是坚决否定，称“没怎么考虑”。
早在2015年11月，就曾有新闻媒体报道，携程CEO梁建章正在推进将携程休假事务和途牛打包，整合后独立上市。其时携程在游览休假事务上的拓宽进入新阶段，与途牛的整合能够为携程带来重要价值。但据上述途牛前职工泄漏，于敦德拒绝了携程的并购意向。“老于把公司的控制权看得很重。”他说。
他还泄漏，京东也曾有意购买途牛的机酒频道，原途牛总裁严海峰和原CFO杨嘉宏都赞同了，相同被于敦德一票否决。
途牛一度和海航走得很近，但这一协作被证明是失利的。
途牛专心于休闲游览打包产品，这种形式尽管毛利率高于酒店、机票单品，但消费频次较低，不能带来安稳的流量。尤其是飞猪和美团酒旅相继进场后，旅职业的流量越来越涣散、贵重，途牛不得不测验拓宽机票、酒店等产品，以获取流量。
2015年海航出资途牛后，途牛曾方案在两年内收买不少于1亿美元的海航资源，弥补大交通产品。于敦德在2016年告知《举世人物》，下一步，海航的大交通、酒店、金融，是构成途牛产业链的重要部分。
但海航让他绝望了。一位南京业界挨近途牛高层的人士表明，海航在大交通产品上的覆盖面并不能彻底满意途牛的需求，且收买本钱高于商场行情报价，两边的协同效应一直没有发作。2017年后，海航开端堕入债款危机，到现在还欠途牛5亿多元人民币。
业界以为，对收买的不赞同见，加重了途牛高管团队的不合。2017年11月，途牛联合创始人、总裁兼首席运营官严海锋及首席财政官杨嘉宏一起辞去职务。
“严海峰的脱离关于敦德影响很大。”上述前职工说。他记住，有一次安排参股途牛的活动，需求一间会议室让于敦德讲两句，刚好只要严海峰原先的办公室空着。于敦德的秘书告知活动安排者，最好换一间，因为“老于绝不会进去”。
“他太悲伤了。”上述南京业界与于敦德有触摸的人说。
2017年12月，同程与艺龙兼并建立新公司，并取得微信的流量加持。至此，国内OTA职业格式根本构成：携程去哪儿占有50%以上的商场占有率，同程艺龙紧随其后，飞猪、美团尽管进场较晚，但凭仗原有事务也占有了一席之地。
于敦德和途牛堕入了孤军作战的局势。
慢半拍的途牛
前述南京游览界人士这样描述于敦德：“重爱情，人品好，但踏实到死板，爱面子”。
另一位途牛前中层则点评于敦德“是一个关起门来自己想作业的人”，不混圈子，也很少参与旅职业的峰会，简直不好其他职业大佬打交道。
于敦德对企业管理有自己的一套准则。从2016年开端，他每天早上9点左右开早会，要点抓两件事：扭亏和服务质量把控。
在扭亏方面，他不只大幅削减商场营销费用，日常开支也处处克勤克俭，到了让职工觉得“抠门”的程度。前述途牛前职工记住，于敦德甚至会监督一个门店的打印本钱，提示咱们下班要关掉空谐和饮水机。
在服务质量方面，他大规划添加客服人员，将对接顾客服务系统建设为专属和专业两条线，确保每位顾客有一名专属客服对接行程细节，还有一位服务人员担任专业范畴，例如签证、邮轮、自驾等。供货商也有相似的对接系统。
2018年，OTA购票默许搭售现象曾引起顾客反对，途牛敏捷作出回应，削减机票稳妥搭售，构成2018年二季度途牛金融服务和稳妥服务收入下降。于敦德对此表明：“尽管对收入有影响，但我觉得这是个正确的事。”他曾说，自己每天看搭档汇总的投诉邮件，看了至少十年。
但另一方面，于敦德这种领导特质，也使途牛在需求快速反应、缩短调整的环境下，比同行慢了半拍。
近几年来，因为线上流量越来越贵，用户添加缓慢，各大OTA从头将注意力转向线下门店。
携程自2017年开端整合百事通、去哪儿和携程的线下门店，建立途径事业部，经过加盟制开辟线下途径。驴妈妈、众信也以加盟形式开设线下门店，以求更快地拓宽。
途牛却坚持采纳自营形式。2018年一年，途牛新增345家门店，到年末共具有509家门店，租金和人员本钱全由途牛承当。
途牛一度对自营门店适当达观。原途牛区域中心副总经理石磊在2018年9月承受界面新闻采访时介绍，途牛开业6个月以内的门市，本钱覆盖率能够到达90%，根本完成收支平衡；线下客人转化率超越60%，远高于线上。
途牛曾方案，到2019年将全国范围的门店数量添加至1200家，全体买卖规划预期达100个亿。
于敦德以为，直营门店能够牢牢捉住客户。“客户是咱们最中心的资源之一。加盟意味着把咱们的客户交给他人来服务。有朝一日他们不加盟途牛了，客户不就被带走了吗？”于敦德在承受界面新闻采访时说。
但这项决议方案需求担负极高的本钱。石磊介绍，开一家店的本钱，依据城市差异，北京单店一年本钱约五六十万，内地其他城市大约三四十万，包含房租人员水电。假如有一千家店，每年便是几亿元的开销。
假如赶上好年份，这笔出资或许会有满足的时刻等来丰盈，构成正向循环。但在2019年，一切游览公司都迎来了商场添加乏力的局势，而且咱们发现，干流顾客逐步趋向于在线上下单碎片化的产品。门店挣钱越来越难，本钱却降不下来。“直营门店耗费了途牛最终的子弹。”途牛前职工这样点评。
到2019年末，途牛总算下决心将部分直营店转成加盟店，但为时已晚。
据界面新闻向多位职业人士了解，本年1月，途牛开端测验在二三线城市发动加盟制，尚在探索利益分配等具体问题。不料疫情忽然来袭，整个游览职业冻住，加盟转型作业刚起步便堕入阻滞。
途牛遇到了史无前例的危机。
悬念
现在，途牛在疫情之后的命运成为最大的悬念。
“无论是顾客仍是同业，都不乐意看到途牛完毕。一方面会对职业发作损伤，另一方面也冲击咱们的决心。途牛是值得尊敬的对手。”上述同业者称。
到本年3月底，途牛简直完成了疫情前一切订单的退款作业，并开端推出省内游、自驾游、酒店等国内游览产品。于敦德也仿效携程董事局主席梁建章，在抖音上开了直播首秀，亲身上阵救场，但没有人知道这些收入能支撑多久。
现在看来，被收买或许是途牛最好的挑选。
到2020年4月，BHR Winwood（海航集团）仍是途牛榜首大股东，持有24.6％的流通股；第二和第三大股东依次为京东和DCM，别离持有21％和8.6％的股份；弘毅出资持股7.41%，淡马锡持股4.75%，于敦德自己持股3.93%。
依据simplywall剖析，途牛的前三大股东共具有公司54％的股权，这在某种程度上预示着他们能够影响公司的决议方案。
“途牛假如要整合评价，根本要依据活动财物和活动负债的差额、固定财物（给个扣头），以及现有客户价值，这三项相加来给出权重估值。依据适宜的价格，有或许被收买。”海择本钱创始人罗海资对界面新闻剖析。
2020年4月，依据途牛新提交的Form 6-K文件，海航游览集团两大高管出任途牛董事。近期京东出资了和海航颇有根由的凯撒游览，并开展事务协作。有猜想称，京东有或许联手海航，重组途牛。
2018年界面新闻采访于敦德时，曾问及途牛有没有或许回归A股，其时于敦德表明“可优先考虑”。
无论如何，途牛的命运将发作严重改动。
